Cuộc Đại suy thoái 2007-2009 và hậu quả của nó

Sự trỗi dậy và sụp đổ của thị trường nhà ở

Suy thoái và khủng hoảng diễn ra sau một thời kỳ mở rộng kéo dài về xây dựng nhà ở, giá nhà và tín dụng nhà ở tại Hoa Kỳ. Sự mở rộng này bắt đầu vào những năm 1990 và tiếp tục không ngừng trong suốt cuộc suy thoái năm 2001, tăng tốc vào giữa những năm 2000. Giá nhà trung bình tại Hoa Kỳ đã tăng gấp đôi từ năm 1998 đến năm 2006, mức tăng mạnh nhất được ghi nhận trong lịch sử Hoa Kỳ và thậm chí mức tăng còn lớn hơn nữa được ghi nhận ở một số khu vực. Quyền sở hữu nhà trong giai đoạn này đã tăng từ 64 phần trăm vào năm 1994 lên 69 phần trăm vào năm 2005 và đầu tư nhà ở đã tăng từ khoảng 4,5 phần trăm tổng sản phẩm quốc nội của Hoa Kỳ lên khoảng 6,5 phần trăm trong cùng kỳ. Khoảng 40 phần trăm việc làm ròng được tạo ra trong khu vực tư nhân từ năm 2001 đến năm 2005 là do việc làm trong các lĩnh vực liên quan đến nhà ở.

Sự mở rộng trong lĩnh vực nhà ở đi kèm với sự mở rộng trong việc vay thế chấp nhà của các hộ gia đình Hoa Kỳ. Nợ thế chấp của các hộ gia đình Hoa Kỳ đã tăng từ 61 phần trăm GDP vào năm 1998 lên 97 phần trăm vào năm 2006. Một số yếu tố dường như đã góp phần vào sự gia tăng nợ thế chấp nhà. Trong giai đoạn sau cuộc suy thoái năm 2001, Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đã duy trì lãi suất quỹ liên bang thấp và một số nhà quan sát đã gợi ý rằng bằng cách giữ lãi suất ở mức thấp trong một “thời gian dài” và chỉ tăng chúng ở “tốc độ được đo lường” sau năm 2004, Cục Dự trữ Liên bang đã góp phần vào sự mở rộng hoạt động của thị trường nhà ở (Taylor 2007). Tuy nhiên, các nhà phân tích khác đã gợi ý rằng các yếu tố như vậy chỉ có thể chiếm một phần nhỏ trong sự gia tăng hoạt động nhà ở (Bernanke 2010). Hơn nữa, mức lãi suất thấp trong lịch sử có thể là do, một phần, sự tích lũy lớn tiền tiết kiệm ở một số nền kinh tế thị trường mới nổi, điều này đã tác động đến việc giảm lãi suất trên toàn cầu (Bernanke 2005). Những người khác chỉ ra sự tăng trưởng của thị trường chứng khoán được thế chấp góp phần vào sự gia tăng trong hoạt động vay mượn. Theo truyền thống, người đi vay khó có thể vay được thế chấp nếu họ bị coi là có rủi ro tín dụng kém, có thể là do lịch sử tín dụng dưới mức trung bình hoặc không có khả năng thanh toán khoản tiền đặt cọc lớn. Nhưng vào đầu và giữa những năm 2000, các khoản thế chấp rủi ro cao hoặc “dưới chuẩn” đã được các bên cho vay cung cấp, những bên này đóng gói lại các khoản vay này thành chứng khoán. Kết quả là sự mở rộng đáng kể trong việc tiếp cận tín dụng nhà ở , góp phần thúc đẩy nhu cầu tăng sau đó khiến giá nhà trên toàn quốc tăng cao.

Tác động đến ngành tài chính

Sau khi giá nhà đạt đỉnh vào đầu năm 2007, theo Chỉ số giá nhà của Cơ quan tài chính nhà ở liên bang, mức độ giá cuối cùng có thể giảm đã trở thành một câu hỏi quan trọng đối với việc định giá các chứng khoán liên quan đến thế chấp vì giá nhà giảm mạnh được coi là có khả năng dẫn đến gia tăng tình trạng vỡ nợ thế chấp và tổn thất cao hơn cho những người nắm giữ các chứng khoán đó. Giá nhà giảm mạnh trên toàn quốc tương đối hiếm trong dữ liệu lịch sử của Hoa Kỳ, nhưng mức tăng giá nhà cũng chưa từng có về quy mô và phạm vi. Cuối cùng, giá nhà giảm trung bình hơn một phần năm trên toàn quốc từ quý đầu tiên của năm 2007 đến quý thứ hai của năm 2011. Sự sụt giảm giá nhà này đã góp phần gây ra cuộc khủng hoảng tài chính năm 2007-08, khi những người tham gia thị trường tài chính phải đối mặt với sự không chắc chắn đáng kể về tỷ lệ thua lỗ đối với các tài sản liên quan đến thế chấp. Vào tháng 8 năm 2007, áp lực đã xuất hiện ở một số thị trường tài chính, đặc biệt là thị trường giấy tờ thương mại được bảo đảm bằng tài sản, khi các nhà đầu tư thị trường tiền tệ trở nên cảnh giác với các khoản thế chấp dưới chuẩn (Covitz, Liang và Suarez 2009). Vào mùa xuân năm 2008, ngân hàng đầu tư Bear Stearns đã được JPMorgan Chase mua lại với sự hỗ trợ của Cục Dự trữ Liên bang. Vào tháng 9, Lehman Brothers đã nộp đơn xin phá sản và ngày hôm sau Cục Dự trữ Liên bang đã hỗ trợ AIG , một công ty bảo hiểm và dịch vụ tài chính lớn. Citigroup và Bank of America đã tìm kiếm sự hỗ trợ từ Cục Dự trữ Liên bang, Bộ Tài chính và Tổng công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang.

Việc Fed hỗ trợ các tổ chức tài chính cụ thể không phải là sự mở rộng duy nhất của tín dụng ngân hàng trung ương để ứng phó với cuộc khủng hoảng. Fed cũng đã giới thiệu một số chương trình cho vay mới cung cấp thanh khoản để hỗ trợ nhiều tổ chức tài chính và thị trường. Những chương trình này bao gồm một cơ sở tín dụng cho “các đại lý chính”, các nhà môi giới-đại lý đóng vai trò là bên đối tác cho các hoạt động thị trường mở của Fed, cũng như các chương trình cho vay được thiết kế để cung cấp thanh khoản cho các quỹ tương hỗ thị trường tiền tệ và thị trường giấy thương mại. Cũng được giới thiệu, với sự hợp tác của Bộ Tài chính Hoa Kỳ, là Cơ sở cho vay chứng khoán được bảo đảm bằng tài sản có kỳ hạn (TALF), được thiết kế để nới lỏng các điều kiện tín dụng cho các hộ gia đình và doanh nghiệp bằng cách mở rộng tín dụng cho những người nắm giữ chứng khoán được bảo đảm bằng tài sản chất lượng cao tại Hoa Kỳ.

Ban đầu, việc mở rộng tín dụng của Cục Dự trữ Liên bang được tài trợ bằng cách giảm lượng chứng khoán Kho bạc do Cục Dự trữ Liên bang nắm giữ, nhằm tránh việc tăng dự trữ ngân hàng khiến lãi suất quỹ liên bang giảm xuống dưới mục tiêu khi các ngân hàng tìm cách cho vay dự trữ dư thừa của họ. Nhưng vào tháng 10 năm 2008, Cục Dự trữ Liên bang đã có thẩm quyền trả lãi cho các ngân hàng đối với dự trữ dư thừa của họ. Điều này tạo cho các ngân hàng động lực để giữ lại dự trữ của họ thay vì cho vay, do đó giảm nhu cầu Cục Dự trữ Liên bang phải bù đắp cho việc cho vay mở rộng của mình bằng cách cắt giảm các tài sản khác. 2

Tác động đến nền kinh tế rộng lớn hơn

Ngành nhà ở không chỉ dẫn đến cuộc khủng hoảng tài chính mà còn dẫn đến sự suy thoái trong hoạt động kinh tế nói chung. Đầu tư nhà ở đạt đỉnh vào năm 2006, cũng như việc làm trong xây dựng nhà ở. Nền kinh tế nói chung đạt đỉnh vào tháng 12 năm 2007, tháng mà Cục Nghiên cứu Kinh tế Quốc gia công nhận là thời điểm bắt đầu của suy thoái. Sự suy giảm trong hoạt động kinh tế nói chung ban đầu ở mức khiêm tốn, nhưng nó tăng mạnh vào mùa thu năm 2008 khi căng thẳng trên thị trường tài chính lên đến đỉnh điểm. Từ đỉnh đến đáy, tổng sản phẩm quốc nội của Hoa Kỳ đã giảm 4,3 phần trăm, khiến đây trở thành cuộc suy thoái sâu nhất kể từ Thế chiến II. Đây cũng là cuộc suy thoái dài nhất, kéo dài mười tám tháng. Tỷ lệ thất nghiệp tăng hơn gấp đôi, từ dưới 5 phần trăm lên 10 phần trăm.

Để ứng phó với tình hình kinh tế suy yếu, FOMC đã hạ mục tiêu lãi suất quỹ liên bang từ 4,5 phần trăm vào cuối năm 2007 xuống 2 phần trăm vào đầu tháng 9 năm 2008. Khi cuộc khủng hoảng tài chính và suy thoái kinh tế gia tăng vào mùa thu năm 2008, FOMC đã đẩy nhanh việc cắt giảm lãi suất, đưa lãi suất xuống mức sàn hiệu quả – phạm vi mục tiêu từ 0 đến 25 điểm cơ bản – vào cuối năm. Vào tháng 11 năm 2008, Cục Dự trữ Liên bang cũng đã khởi xướng chương trình mua tài sản quy mô lớn (LSAP) đầu tiên trong một loạt các chương trình, mua chứng khoán được thế chấp bằng thế chấp và chứng khoán Kho bạc dài hạn. Các giao dịch mua này nhằm mục đích gây áp lực giảm lãi suất dài hạn và cải thiện tình hình tài chính nói chung, qua đó hỗ trợ hoạt động kinh tế (Bernanke 2012).

Suy thoái kết thúc vào tháng 6 năm 2009, nhưng tình trạng suy yếu kinh tế vẫn tiếp diễn. Tăng trưởng kinh tế chỉ ở mức vừa phải – trung bình khoảng 2 phần trăm trong bốn năm đầu tiên của quá trình phục hồi – và tỷ lệ thất nghiệp, đặc biệt là tỷ lệ thất nghiệp dài hạn, vẫn ở mức cao kỷ lục. Trước tình trạng suy yếu kéo dài này, Cục Dự trữ Liên bang đã duy trì mức cực kỳ thấp đối với mục tiêu lãi suất quỹ liên bang và tìm kiếm những cách mới để cung cấp thêm sự điều chỉnh tiền tệ. Những cách này bao gồm các chương trình LSAP bổ sung, thường được gọi là nới lỏng định lượng hoặc QE. FOMC cũng bắt đầu truyền đạt ý định của mình về các thiết lập chính sách trong tương lai một cách rõ ràng hơn trong các tuyên bố công khai của mình, đặc biệt là các trường hợp mà lãi suất cực kỳ thấp có thể là phù hợp. Ví dụ, vào tháng 12 năm 2012, ủy ban tuyên bố rằng họ dự đoán rằng lãi suất cực kỳ thấp có thể vẫn phù hợp ít nhất là miễn là tỷ lệ thất nghiệp vượt quá ngưỡng giá trị 6,5 phần trăm và lạm phát dự kiến sẽ không cao hơn nửa phần trăm so với mục tiêu dài hạn 2 phần trăm của ủy ban. Chiến lược này, được gọi là “hướng dẫn trước”, nhằm mục đích thuyết phục công chúng rằng lãi suất sẽ duy trì ở mức thấp ít nhất cho đến khi đáp ứng được một số điều kiện kinh tế nhất định, qua đó tạo áp lực giảm lãi suất dài hạn.

Tác động đến Quy định Tài chính

Khi tình trạng hỗn loạn trên thị trường tài chính lắng xuống, sự chú ý tự nhiên chuyển sang cải cách lĩnh vực tài chính và hoạt động giám sát và quản lý của lĩnh vực này, được thúc đẩy bởi mong muốn tránh những sự kiện tương tự trong tương lai. Một số biện pháp đã được đề xuất hoặc đưa ra để giảm rủi ro về khó khăn tài chính. Đối với các ngân hàng truyền thống, nhìn chung, có sự gia tăng đáng kể về số vốn bắt buộc, với mức tăng lớn hơn đối với các tổ chức được gọi là “quan trọng đối với hệ thống” (Ngân hàng Thanh toán Quốc tế 2011a; 2011b). Các tiêu chuẩn thanh khoản sẽ lần đầu tiên chính thức giới hạn số lượng chuyển đổi kỳ hạn của các ngân hàng (Ngân hàng Thanh toán Quốc tế 2013). Việc kiểm tra căng thẳng thường xuyên sẽ giúp cả các ngân hàng và cơ quan quản lý hiểu được rủi ro và sẽ buộc các ngân hàng phải sử dụng thu nhập để xây dựng vốn thay vì trả cổ tức khi điều kiện xấu đi (Hội đồng Thống đốc 2011).

Đạo luật Dodd-Frank năm 2010 cũng tạo ra các điều khoản mới để đối xử với các tổ chức tài chính lớn. Ví dụ, Hội đồng giám sát ổn định tài chính có thẩm quyền chỉ định các trung gian tín dụng phi truyền thống là “Các tổ chức tài chính quan trọng có hệ thống” (SIFI), khiến họ phải chịu sự giám sát của Cục Dự trữ Liên bang. Đạo luật này cũng tạo ra Cơ quan thanh lý có trật tự (OLA), cho phép Tổng công ty bảo hiểm tiền gửi liên bang giải thể một số tổ chức nhất định khi sự phá sản của công ty được dự đoán sẽ gây ra rủi ro lớn cho hệ thống tài chính. Một điều khoản khác của đạo luật yêu cầu các tổ chức tài chính lớn phải lập “di chúc sống”, là các kế hoạch chi tiết nêu rõ cách thức tổ chức có thể được giải quyết theo luật phá sản của Hoa Kỳ mà không gây nguy hiểm cho phần còn lại của hệ thống tài chính hoặc yêu cầu sự hỗ trợ của chính phủ.

Giống như cuộc Đại suy thoái những năm 1930 và cuộc Đại lạm phát những năm 1970, cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 và cuộc suy thoái sau đó là những lĩnh vực nghiên cứu quan trọng đối với các nhà kinh tế và nhà hoạch định chính sách. Mặc dù có thể mất nhiều năm trước khi hiểu đầy đủ nguyên nhân và hậu quả của những sự kiện này, nỗ lực gỡ rối chúng là một cơ hội quan trọng để Cục Dự trữ Liên bang và các cơ quan khác rút ra những bài học có thể cung cấp thông tin cho chính sách trong tương lai.

Chú thích
1. Nhiều hành động trong số này được thực hiện theo Mục 13(3) của Đạo luật Dự trữ Liên bang, vào thời điểm đó cho phép cho vay đối với các cá nhân, quan hệ đối tác và công ty trong những trường hợp “bất thường và cấp bách” và tuân theo các hạn chế khác. Sau khi sửa đổi Mục 13(3) theo Đạo luật Cải cách Phố Wall và Bảo vệ Người tiêu dùng Dodd-Frank năm 2010, việc cho vay của Cục Dự trữ Liên bang theo Mục 13(3) chỉ được phép đối với những người tham gia chương trình hoặc cơ sở có “điều kiện đủ rộng rãi”, với sự chấp thuận trước của bộ trưởng tài chính và khi đáp ứng được một số điều kiện khác.
2. Để biết thêm thông tin về lãi suất dự trữ, hãy xem Ennis và Wolman (2010).